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锌企国内外组合套保避风险

发布时间:2012-11-30 12:08:59  来源:国际商报  浏览:716次

据国际商报报道:

SMM网讯:锌冶炼企业可以通过国内外两个市场即伦敦金属交易所、上海期货交易所对备料、产品库存两个风险敞口进行组合操作,力求达到利润最大,风险最小。

锌是一种重要的有色金属,其价格波动剧烈且价值较高,锌价的变化对涉锌企业的利润常常起到决定性的作用。锌期货的出现就是为了减少锌价格的剧烈波动对企业利润带来的负面影响,为涉锌企业转移价格风险提供了市场。

锌期货品种于1915年首次出现始于伦敦金属交易所(LME),近年来随着上海期货交易所锌品种的发展,两市品种的成交量已经可以平分秋色。但LME市场的期权以及做市商制度等方面给予投资者更大的选择余地,目前仍为锌期货价格的全球主要定价中心。

确定合适套保头寸

锌冶炼企业是涉锌企业中的上游,但又具有中游的特点。笔者将在文中介绍锌冶炼企业如何通过期货市场规避市场波动的风险,进行合理的套期保值。

锌冶炼企业的上游为锌矿采选企业,原料为锌精矿,下游为镀锌板等加工企业,产品为精炼锌。原料锌精矿的国内的定价一般根据“上海有色网”等现货网站的精炼锌的产品报价减去给冶炼企业的加工费而得,国际的定价则是根据LME锌期货月合约减去加工费所得。因此,锌冶炼企业的利润与加工费关系更大,具有中游产业的特点。而且上游原料精矿的价格波动与下游精炼锌的价格波动均为风险敞口。进行套保的时候,两个方向都需要有头寸,常常显得比较复杂。

在实际操作中,锌冶炼企业可以通过两个市场即LME市场、上海期货交易所对两个风险敞口:备料、产品库存,进行组合操作,力求达到利润最大,风险最小。操作可分为3个步骤:首先在操作中事先的行情分析至关重要;其次,制定套保的目标,在风险和利润组合中,选择对公司来说最优化的策略;再次,在上述策略的基础上,确定合适的套保头寸,选择套保时机,进行套保操作。

选择套保时机

在锌冶炼企业进行套保操作之前,有必要简要介绍一下锌基本面与价格结构方面的特点。锌以化合物,主要以硫化物的形式广泛分布在地壳的各个地区。但锌是不可再生的资源,按照目前的开采速度及技术条件,可开采量在20年左右即全部用完。同时锌的开采冶炼工业在近年来迅速扩产,相对于需求来说,整体上游的供给短期又是大量过剩的。

因此,市场一方面担忧锌资源的枯竭会导致远期供给不足,另一方向又要面对短期的精炼锌的过剩。因此精炼锌的远期基本保持升水结构,即远月价格总是高于近月。

此外,市场常常提到锌的成本价,大多是指冶炼商以精矿价格加上冶炼商成本的价格。这个成本价会伴随市场行情的变动而变动,精矿价格里面矿商常常仍有较为丰厚的利润。只有上游的供给链条内部,所有的厂商都不赚钱,才到达了精炼锌的完全成本价。

下文将根据极端情况以及目前的市场行情,在四种情形中对锌冶炼企业的套保行为作一定的探讨。

当锌价处于完全成本线之上且预期锌价将上涨时,市场远月升水幅度由小逐步扩大,国内锌期货与LME锌的比价由大逐步缩小。此时市场氛围刚刚好转,冶炼企业一方面有备库精矿的需求,另一方向也有销售产品的需求。如果企业需要进口锌精矿,那么企业可以事先为几个月后的精矿进口做准备,在LME市场上买入锌期货合约,虚拟备库。企业若购买国内锌精矿,则可在上期所合约上虚拟备库,买入锌期货合约。此一步备库的头寸可以略大,月份可以选得略远,等待远月上涨后的升水利润。随后,在期货市场根据产能的部分,抛出一部分的锌期货,月份可以就近。头寸可以略小。等待价格上涨后,买入的部分以平仓对冲锌精矿的价格上涨,卖出的部分,可以进行交割,扩大市场销售。

当锌价处于完全成本线之上且预期锌价将下跌时,市场远月升水幅度由大逐步缩小,国内锌期货与LME锌的比价由大逐步缩小。此时市场氛围由极度疯狂转为忧虑。冶炼企业可以就远选择合约,以较大的升水抛出锌期货,抛出的量可以略大,但不宜超过生产量,覆盖未来产品价格下跌的风险。同时,亦可少量在 LME市场与上期所市场买入锌期货合约,对冲精矿风险。量可以选择略少。

在锌价处于完全成本之下,2008年底曾出现过这种极端情况。当时上海期货交易所锌期货的价格在9000元/吨附近,而现货锌价在1万元/吨,锌的完全成本约为1.2万元/吨,市场极度恐慌。此种情况下,部分企业选择买入锌期货,到点交割,期货转为现货,卖给下游企业维持固有渠道。同时,工厂停产,减少实体企业中的亏损。由于期现价差的存在,以及后来价格确实上涨了。这部分企业在金融危机中不仅没有赔钱还小有盈利。极端情形下,利用期货保住市场份额和固有渠道,灵活利用套保规则,选择最大盈利。

目前的情况下,锌期货国内的升水结构未变,但升水的价格已经大幅减少。上期所锌的月间升水前几年曾到达过近200元/月,但伴随市场的回落,本年度锌月间升水在100~0元之间波动。近期月间升水在20元附近,处于低位。内外盘比价在进口盈亏平衡线附近缠绕徘徊。3月远期的进口处于盈亏平衡点 7.9附近。

就目前的价格而言,上游产业链部分低成本矿还有部分利润,但冶炼商已全线亏损,导致国内精炼锌供给量逐步减产,上半年的产量收缩了近8%。根据涉锌产业目前的市场状态以及对宏观的预测。预计冶炼的加工费会有所回升;短期锌价可能反弹,但长期仍然在大区间内震荡,难以反转;短期远月升水可能有所恢复;进出口比价将会有所回落。

案例:

国内某年产10万吨精炼锌的企业进行套保。该企业每月采购精矿约9000金属吨,其中3000吨来自国外,6000吨采购自内矿,国内精矿渠道定好每月到货量,定价方法按照现货价减加工费。国外精矿定好到货量,到货价按照LME现货价减去加工费。企业保有1个月左右的原料库存量,有3万吨成品库存。

9月初,第三轮量化宽松政策(QE3)已成事实,因此可提前在市场上买入备库,对冲锌精矿价格上涨的风险。

该冶炼企业国内锌精矿的备库量为两个月用国内锌精矿的80%。国内矿选择上海期货交易所进行操作,因目前国内锌远月升水较少,可选择略远些的合约,在1301、1302合约上分别买入4800吨即960手锌,共计9600吨。在订货的精矿到货后,相应按照80%的比例,在上期所期货市场上平仓。

由于上海期货交易所与LME市场的锌价的比价有走低的倾向,可在LME市场上买入更多头寸,获得比价变化的盈利,企业对进口矿进行100%的套保。进口矿选择LME市场进行操作,LME市场与国内不同,量大时只能采取电话下单,与坐市商进行交易,且只能交易3月合约,交易完可进行迁仓。近期锌的迁仓升贴水迅速增加,显示锌价可能在短期处于强势。买入LME锌期货的3月合约6000吨,即240手(LME市场为25吨/手)。在订货的精矿到货后,按照100%的比例,在LME市场上对冲平仓。

由于该企业也有3万吨的产品库存,及一个月左右的原料库存,风险敞口为3.6万吨金属锌。存货库存有贬值的风险。目前锌价对期货主力合约最新有 70元附近的贴水,进行保值有一定的利润和意义。但锌价偏低,且市场预期要有一定的反弹。可考虑在近月合约1210、1211、1212上进行少量的抛空以锁定库存风险。抛空30%为10800吨,2160手。等待锌价上涨后再增加抛空的头寸,拉远抛空的月份。

分析:

该案例为锌冶炼企业规避锌价波动带来的利润变化做参考。其他类型的中游企业包括其他有色金属的冶炼企业,有色金属加工企业也可以参考文章进行有色金属的套期保值的工作,尽力降低经济滑坡造成的负面影响,在有色金属的行业的冬天存活下来。

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